domingo, 11 de septiembre de 2016

Sólo los mayores precios pueden prevenir la inminente quiebra del Gas Natural






Publicado en Oil Price
8 de septiembre de 2016



¿Cien años de gas natural? No a estos precios.

La producción de gas en Estados Unidos está disminuyendo y la producción de gas de esquisto se ha reducido en casi 2,5 millones de pies cúbicos por día. La producción está disminuyendo mientras que el consumo y las exportaciones van en aumento. Los datos de la EIA indican un déficit de la oferta a finales de 2016.

Los precios al contado Henry Hub se han duplicado desde principios de marzo. ¿Veremos a las empresas preservando la disciplina con precios más altos?

De ninguna manera. Ellas perforarán más pozos si los inversores siguen proporcionando capital. Sin embargo, esto, probablemente será demasiado poco y demasiado tarde para detener la disminución de la producción de gas que ya está en marcha.

Los precios reales del gas nunca han sido tan bajos

En febrero de 2016, escribí que un aumento de precios del gas natural era inevitable y en abril, escribí que los precios se duplicarían . Ahora, los precios al contado se han duplicado, pasando de $ 1.49 el 4 de marzo a $ 2.97 por MMBTU el 29 de agosto (Figura 1).

Aún así, los precios reales de gas natural (a julio de 2016 en dólares) nunca han sido tan bajos. Los precios promedio en lo que va de este año son sólo de $ 2.20 por MMBtu. Ese es el precio más bajo anual desde el año 2000 y es inferior a cualquier precio mensual, excepto en abril de 2012.

Figura 1. Los precios reales de gas natural nunca han sido más bajos que en 2016. Los precios del gas natural Henry Hub se encuentran en el IPC-Ajustado de julio de 2016 dólares. Fuente: EIA, US Bureau of Labor Statistics and Labyrinth Consulting Services.

Los precios han aumentado debido a que la producción total de gas seco ha disminuido 1,6 millones de pies cúbicos por día (Bcfd) desde su máximo de 75,29 Bcfd en febrero. La producción de gas de esquisto ha disminuido 2.4 Bcfd desde su máximo de 44,17 Bcfd (Figura 2).

Figura 2. La producción total de gas natural y gas de esquisto han disminuido desde febrero de 2016. Fuente: EIA de agosto de el año 2016 STEO, EIA Natural Gas Weekly Update and Labyrinth Consulting Services, Inc.

El gas convencional ha estado en declive terminal desde el año 2008 y el crecimiento de la producción del gas de esquisto se ha mantenido con un aumento de la oferta de Estados Unidos. Ahora, que la producción de gas de esquisto también está en declive (Figura 3), es poco probable que la producción aumente mucho más sin precios más altos.

Figura 3. La producción de gas de esquisto se ha reducido de 2,4 millones de pies cúbicos por día desde febrero de 2016. Fuente: EIA Natural Gas Weekly Update and Labyrinth Consulting Services, inc.

Todas las perforaciones de gas de esquisto han disminuido incluyendo al campo de Marcellus, que está en -0.64 Bcfd (Tabla 1). Incluso la relativamente nueva perforación en Utica ha disminuido -0.12 Bcfd. Las perforaciones existentes se han reducido al máximo: Haynesville, -3,77 Bcfd; Barnett, -1,91 Bcfd; y Fayetteville, -0.92 Bcfd. No hay nuevos pozos horizontales que se hayan perforado ya sea en el Barnett o Fayetteville desde principios de 2016.

Tabla 1. El  gas de esquisto disminuye de su máximo de producción. Fuente: EIA Natural Gas Weekly Update and Labyrinth Consulting Services, Inc..

Se suponía que las perforaciones de gas de esquisto proporcionarían 100 años de suministro, pero nunca hubo 100 años de gas.

Era una historia que se cuenta para promover la idea errónea de que los EE.UU. tenía tanto gas que podría permitirse el lujo de despilfarrar y exportar este valioso recurso natural. Es cierto que alguna declinación en la producción de gas de esquisto se debe a que las perforaciones no son comerciales a precios corrientes.

Pero, ¿de quién es la culpa? Una consciente sobreproducción redujo el precio por debajo del costo marginal de modo que se promoviera el aumento del consumo y la exportación se convirtió en la única forma de aumentar los precios.

El gobierno de Estados Unidos ha sido un gran aliado de las empresas de gas de esquisto.

La SEC cambió las reglas en 2010 sobre la información de reservas  por lo que es fácil para las empresas poder reservar reservas y pedir prestado en contra de ellas. Desde 2011, los reglamentos de contaminación del aire de la EPA han llevado al cierre de  decenas de plantas de energía alimentadas con carbón en favor de una mayor dependencia del gas natural para producir la energía eléctrica,  lo que ha aumentado la demanda. También con el aumento de la demanda en los últimos años, el Departamento de Energía de Estados Unidos ha concedido casi una aprobación general a las solicitudes de GNL (gas natural licuado) y a la exportación con tuberías. Y en 2011, el Departamento de Estado de EE.UU., con Hillary Clinton, creó la Oficina de Recursos Energéticos , un grupo formado por 63 personas con la misión de favorecer la exportación de gas de esquisto y la difusión de la tecnología de la fractura hidráulica en todo el mundo.

Mientras tanto, las compañías de exploración destruyeron miles de millones de dólares en valor para los accionistas. Lo hicieron mediante la producción de gas a sabiendas de un mercado no comercial y, a continuación, con la dilución de los accionistas mediante la emisión de más acciones para financiar más perforación y producción.

La comparativa de los inventarios cuenta la historia

El almacenamiento de gas natural se encuentra en niveles casi récord para esta época del año. Este excedente distrae de la probabilidad de un déficit de la oferta a finales de 2016 sugerida por los datos de la EIA Steo (Figura 4).

Figura 4. El suministro de gas natural no deberá entrar en déficit hasta enero de 2017. Fuente: EIA September 2016 STEO and Labyrinth Consulting Services, Inc.

Los períodos de crecimiento de la producción dieron lugar a precios más bajos y a más bajos número de equipos activos de gas. La producción plana ha llevado a suministrar los déficits que dieron lugar a los precios más altos y más perforaciones. Durante el último déficit en 2013 y 2014, los precios promedio fueron de $ 4.06 por MMBTU. Los bajos precios resultantes han dado lugar a menos perforación y producción plana.

Es, por tanto, no sólo razonable que el aumento de los precios del gas desde marzo de 2016 como resultado de más oferta, sino ¿que tan altos serán los precios del gas antes de que suceda?

Los inventarios comparativos son los mejores indicadores de la evolución de los precios. El inventario comparativo es la diferencia entre los volúmenes de almacenamiento actuales y el promedio de los últimos 5 años en los niveles de almacenamiento para la misma semana. La figura 5 muestra que hay una excelente correlación negativa entre el inventario comparativo y los precios del gas in situ.

Figura 5. Los inventarios comparativos son los mejores indicadores de la evolución de los precios. Fuente: EIA and Labyrinth Consulting Services, Inc.

Esto es así porque el mercado estadounidense del gas es un sistema en desequilibrio en el que la producción y el consumo no están en equilibrio. Durante los meses de invierno con la calefacción, el consumo es muy superior a la producción. Los retiros de almacenamiento proporcionan la parte de la oferta que queda insatisfecha por la producción. Una vez que termine el invierno, la producción supera al consumo. Las adiciones al almacenamiento restauran la porción de suministro necesario para la próxima temporada de invierno.

Los comercializadores de gas al comparar el nivel de evolución del inventario del año actual con los de años anteriores determinan si el almacenamiento será el adecuado para satisfacer la demanda del invierno. Si la tasa de acumulación de inventarios se juzga por estar por delante de la demanda del invierno que era de esperar, el precio de los contratos de futuros disminuye. Si esa tasa se considera cuestionable para satisfacer la demanda de invierno, el precio de esos contratos aumenta. La respuesta del productor a las señales de precios se suele demorar hasta que la tendencia de los precios surge para justificar el aumento o disminución de la perforación. La posibilidad de que exceso de rodaje y bajo-rodaje es grande.

El inventario comparativo es, por lo tanto, la mejor medida del desequilibrio en la cadena de suministro de temporada. Se elimina de forma efectiva los efectos estacionales del consumo de energía y el mantenimiento de la planta que a veces hace confundir la interpretación de los niveles absolutos de inventario.

La figura 6 muestra que la caída en los inventarios comparativos desde mayo de 2016 fue significativa en comparación tanto con el promedio de los últimos 5 años y para los niveles de inventario de 2015.

Figura 6. Los inventarios comparativos (IC) han caído fuertemente desde mayo de 2016. Fuente: EIA and Labyrinth Consulting Services, Inc.

A pesar de la caída del inventario comparativo, los precios disminuyen comúnmente a finales del verano en base a los niveles de inventario probables que son necesarios para satisfacer el consumo de invierno. A pesar de que puede estar ocurriendo ahora, creo que los precios más altos prevalecerán a finales de 2016.

Una trama en cruz simplificada de precios de inventario y punto comparativos sugiere un rango de precios a fin de año que probablemente entre en $ 3.00 a $ 3.75 con un caso más probable de aproximadamente $ 3.35 por MMBtu (Figura 7).



Figura 7. Simplificando el inventario comparativo de 2014 hasta la actualidad vs precio puntual en la trama cruzada  sugiere un 3,00 $ - $ 3.75 de rango de precios para el año fiscal 2016. Fuente: EIA  and Labyrinth Consulting Services, Inc.



El Rendimiento de las compañías de Shale Gas es débil

¿Qué pasará si los precios del gas aumentan a aproximadamente $ 3.35 por MMBtu en los próximos meses? Los operadores con acceso a capital, probablemente añadirán plataformas y aumentarán la producción. Esa es la respuesta correcta a las señales de precios del mercado en un mercado que cree la afirmación de las compañías de que están haciendo dinero a los precios actuales del gas.

Aproximadamente 150 nuevos pozos se están terminando actualmente cada mes para gas de esquisto en Marcellus, Utica, Haynesville y Woodford (Figura 8).

Figura 8. El número de nuevos pozos de producción para la producción mensual de gas de  pizarra en Marcellus Pennsylvania, Utica Shale, pizarra Haynesville y Woodford Shale . Fuente: Drilling Info and Labyrinth Consulting Services, Inc.

Por desgracia, la mayoría de las empresas no pueden obtener beneficio con los precios actuales del gas a pesar de sus declaraciones públicas. Los precios actuales en la boca del pozo en el campo de pizarra de Marcellus han aumentado a $ 1,34 por MMBtu y los precios promedio en Utica son de $ 1,44 en el segundo trimestre de 2016. Unas pocas empresas tienen cobertura en un punto de equilibrio con los costos en las mejores zonas de las áreas centrales de Marcellus y Utica, pero la mayoría no.

A pesar de ello, el punto de equilibrio no cumple con los estándares de los inversores serios que necesitan al menos un retorno del 10-15% de descuento sobre el costo del capital, y se deben considerar el proyecto y el riesgo de los productos básicos  La mayoría de los pozos en Haynesville y Woodford necesitan por lo menos $ 6.00 por MCFE para llegar al punto de equilibrio.

Todas las empresas líderes en actuaciones en Marcellus y Utica han reportado pérdidas netas para el segundo trimestre de 2016 que se resumen en la Tabla 2. Antero, Cabot, Gulfport y Rice aparentemente tenía un mejor acceso a los fondos de capital que el resto basándonos  en las ofertas de acciones en la primera mitad de 2016 .

Tabla 2. Operador principal en Marcelo-Utica en el segundo trimestre (Q2) de 2016. Las pérdidas y ganancias y la primera mitad (1H) de 2016 en ofertas de acciones. Fuente: Company documents and Labyrinth Consulting Services, Inc.

Las cargas de la deuda y las relaciones de flujo de deuda en efectivo de estas empresas es alarmante. El promedio para las empresas que se muestran en la Figura 9 fue de 9,4 en la primera mitad de 2016. El umbral de riesgo bancario corriente para el flujo de la deuda y el dinero en efectivo es de aproximadamente 4: 1.

Figura 9. Todos los principales operadores de Marcelo-Utica superaron la deuda-efectivo para el umbral de riesgo bancario de 4: 1 en la primera mitad de 2016. Fuente: Google Finance and Labyrinth Consulting Services, Inc.

Tampoco los precios de las acciones de la mayor parte de estas compañías ofrecen una buena aproximación para el aumento sustancial en precios al contado Henry Hubdel del 75% desde marzo de 2016. A pesar de que el aumento de precios de las acciones de todas las empresas superó el 10%, sólo Rice y Consol han realizado ganancias UNG (Exchange Traded Fund) de gas natural a los precios de las materias primas.

Figura 10. La mayoría de los precios máximos de las acciones de las empresas de Marcellus-Utica están "bajo-realizado" in situ y de las ganancias de la FEF  desde marzo de 2016. Fuente: : Google Finance and Labyrinth Consulting Services, Inc

A pesar de su debilidad financiera, espero que un pequeño número de productores seguirá encontrando el favor de los inversores con el  rendimiento de banda. Dudo, sin embargo, que el aumento de perforación por esas compañías y de unos pocos como ellos en el campo de Woodford será capaz de revertir la disminución de la producción de gas de esquisto y, por lo tanto, la producción de gas de Estados Unidos.

En la década del 2000, los EE.UU. se estaban quedando sin gas natural. Las importaciones canadienses suministran el 17% del consumo en Estados Unidos a finales de 2005. La revolución del gas de esquisto era un fenómeno singular que se produjo inicialmente debido a los precios del gas que desde 2000 hasta mediados de 2008, tenían un promedio de más de $ 7 por MMBtu en dólares reales de 2016.

A finales de 2002 y principios de 2003, algunos pozos fueron perforados horizontalmente e hidráulicamente fracturados en Barnett Shale. Las tasas de producción iniciales eran más de tres veces mayores que los pozos verticales de Mitchell Energy que habían sido perforados como un experimento en la década anterior. Devon Energy y otros operadores solicitaron permisos para perforar más de 180 pozos horizontales adicionales para mediados de 2003 y la fiebre del gas de esquisto se puso en marcha.

Pocos años después, en 2005, Southwestern Energy comenzó la exploración y desarrollo de la pizarra de Fayetteville en las cercanías de Arkansas. El temprano éxito aparente de las obras de Barnett y Fayetteville intensificaron el frenesí de concesión de derechos mineros ya que los precios se dispararon a más de $ 10.000 por acre. Para el año 2007, Chesapeake Energy Corporation surgió como el jugador dominante en el gas de esquisto con una posición en segundo lugar solamente detrás de Devon en el campò de Barnett y la posición líder en la emergente pizarra de Haynesville en Luisiana y el este de Texas.

Las tasas de producción iniciales de más de 10 millones de pies cúbicos (MMPC) por día a partir de los primeros pozos en Haynesville de Chesapeake conducen a una apropiación de tierras sin precedentes, reminiscencia de las fiebres del oro en los siglos XIX y XX. Llanuras de Exploración y Producción de la empresa pagaron más de $ 30.000 por acre para formar una empresa conjunta con Chesapeake. El petróleo extranjero y las empresas de gas suscribieron con entusiasmo asociaciones similares con la empresa en Haynesville, Barnett y Marcellus mientras que las grandes compañías petroleras como ExxonMobil y BP también entraron en el juego del gas de esquisto.

Range Resources probó la primera vez los pozos perforados horizontalmente en la pizarra de Marcellus en Pennsylvania en 2005. El desarrollo en Marcellus fue algo más lento que en otros campos, pero ahora ha demostrado ser el más prolífico entre ellos.

La explosión de la producción se debió a la participación en las obras por miles de empresas. Los precios del gas se desplomaron a partir de julio de 2008 con el inicio del colapso financiero. Después de eso, las políticas de dinero fácil mantuvieron la fiesta durante unos cuantos años más.

La sobreproducción empujó los precios del gas muy por debajo del costo marginal de los pozos. Los líquidos ricos y posteriores, que presenta el petróleo apretado robó la atención a partir de gas de esquisto. El gas no podía competir con el petróleo con fines de lucro o de inversiones de capital y fue realmente el gas asociado con las obras del nuevo petróleo apretado el que mantienen la producción fuerte de gas.

A pesar de la fortuna abanderada por las obras del gas de esquisto, el vestíbulo de gas natural inventó una historia en que dijo que Estados Unidos tenía para 100 años de suministro de gas natural. Esto se basó en gran medida en las estimaciones de recursos técnicamente recuperables por el Comité de Gas Potencial que no tenía nada que ver con las reservas o la economía. Para el año 2012, la idea de los 100 años de gas encontró su camino con el presidente Obama.

El colapso de los precios del petróleo en el año 2014 fue el punto de inflexión para el suministro de gas de Estados Unidos. No parece probable que los precios del petróleo vayan a salirse de sus límites en la gama actual de alrededor de $ 40 a $ 50 en el corto plazo y por lo tanto el gas asociado seguirá disminuyendo. Incluso la adición de 150 pozos nuevos al mes en las 4 obras de gas de esquisto activos no ha detenido y ni siquiera frenado el declive inexorable de la producción de gas de esquisto.

El suministro de gas natural en América del Norte es en gran parte un sistema cerrado. Incluso una economía débil no puede suprimir el precio del gas cuando el suministro se vuelve menos seguro. Esto es porque el uso de gas ha sido implícitamente requerido por las normativas de la EPA y su bajo precio lo largo de los últimos 7 años ha limitado en gran medida el crecimiento de alternativas renovables.

Esos reglamentos y la decisión tonta de permitir el aumento de las exportaciones se basaban en la creencia absurda de que el suministro de gas de Estados Unidos era casi ilimitado, que teníamos por lo menos 100 años de gas. Fue un caso clásico de pensar que el futuro sería igual que el pasado, presente e inmediato, y que la producción de gas seguiría aumentando siempre. Una creencia irracional similar a la burbuja inmobiliaria que finalmente llevó al colapso económico de 2008.

Toda la gente en el este de los Estados Unidos no está realmente a favor  en cuanto a la perforación de gas, el fracking y las tuberías. Los grupos ecologistas han aprendido que pueden retardar la obtención de permisos y la construcción de oleoductos. Esto ha mantenido los precios en la boca de pozo y el desarrollo bajo control.

Nunca hubo 100 años de gas natural. Las obras de Barnett y Fayetteville que comenzaron hace poco más de una década han muerto a los precios actuales. No hay pozos horizontales que se hayan perforado desde enero de este año.

La pizarra Haynesville fue una gran decepción, pero tiene considerables volúmenes que se pueden desarrollar comercialmente a $ 6 o superior. Hay 35 equipos que trabajan en Woodford donde los líquidos contribuyen a la cadena de valor, pero sin cobertura los productores necesitan precios alrededor también  de $ 6.

Marcellus es la joya de la corona del gas de esquisto y actualmente está proporcionando casi el 25% del suministro total de Estados Unidos. Incluso en Marcellus, sin embargo, necesita a $ 4 los precios del gas para los operadores sin cobertura para poder cubrir gastos. Aunque la producción ha alcanzado su pico, seguirá proporcionando una alimentación significativa en la próxima década, pero no para siempre.

La pizarra de Utica se encuentra todavía en una etapa relativamente temprana de desarrollo, pero tiene el potencial para la producción comercial de $ 4 a $ 5 en los precios del gas en su núcleo. Esa área no está bien definida en la actualidad, pero es más pequeña que las áreas centrales de Marcellus. En Utica fuera del núcleo se necesitan a $ 6 los precios del gas para alcanzar el equilibrio.

Los EE.UU. no se están quedando sin gas todavía. Serán, sin embargo, los precios mucho más altos para desarrollar la oferta en una década restante, más o menos. Hemos desperdiciado la mejor producción en un mercado perdido y hemos comprometido volúmenes adicionales con los contratos extranjeros de larga duración que en primer lugar no tenían sentido.

La disminución de la producción, el consumo y el mayor aumento de las exportaciones se han combinado para hacer del gas natural uno de los mejores valores de las mercancías. Si a continuación los precios algo más altos no pueden rescatar  la oferta, se necesitarán aún precios más altos.



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